👨‍🎓시그널 ‘거시경제’ 인사이트 -2022.01.17.

 

👨‍🎓쌤의 ‘거시경제’ 인사이트 -2022.01.17.

’22.12월 일본은행은 YCC(국채수익률곡선제어)*의 변동폭을 ±0.25%에서 ±0.50%로 변경하는 등 ‘사실상 금리인상’정책을 실시하였습니다

*YCC는 특정 만기일의 국채 금리 목표치를 정하고 그 수준을 유지하도록 국채를 매입하거나 매도하는 통화정책

“그래서 쌤, 도대체 무슨 일이 벌어지는 겁니까?”

,,라는 질문을 할것 같아서 어제 줌 클래스에서 다줬지만, 여전히 이해를 못 하실수 있어서 제 나름대로 아래와 같이 일본은행의 통화정책에 대해 정리해보겠습니다

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(질문1) 왜 일본은행은 YCC 변동폭을 조정했을까

답변부터 말하면 ‘엔화 가치가 급락했기 때문’입니다. 국가 통화가치가 떨어지면 투자하려는 사람들이 적어지고 해당 통화로 구매가능한 투자자산가치가 하락하기 때문에 국가재정이 부실화 되는 등 최악의 경우 금융위기로 번질수 있습니다.

실제로 ’22.10월 달러 대비 엔화 환율이 150을 돌파했고, 이때 일본은행은 엔화 가치 약세가 지속될 것을 대비해 국채매입 등외환시장의 개입을 시사한 바 있었습니다. 그런데 엄밀히 보면 일본은행이 뭘 잘못해서 개입하려기보다 일본-미국 간 금리차가 확대되었다는 것이 엔화 가치에 대한 진짜 이유입니다

허나 개입하려해도 대내외 금리 격차를 명분으로 당국이 외환시장에 개입하는건 비판받기에 충분했고,

그렇다고 방관하자니 엔저 추락이 온다면 일본발 아시아 금융 위기가 올수도 있죠

그 결과 엔저로 인한 환손실 우려와 당국의 외환개입 소문에 투자자들은 일본 국채를 던졌고 일본은행은 당시 장기 국채금리가 ±0.25%를 벗어나지 못하는 YCC정책을 고수했기에, 장기 국채 금리가 아슬아슬하게 0.25% 정도를 유지할 때 그 던진 국채를 어떻게든 다 받아먹어야 했고 그결과 일본은행은 국채의 절반 이상을 보유하게 되었습니다(FTX가 대부분의 FTT를 보유하면서 여전히 가치가 좋다고 말하는 격;)

참고로 엔화 보유에 대한 매력이 사라진다면 ‘엔 케리 트레이드’에 대한 매력도 같이 떨어집니다. ‘엔 케리 트레이드’란, 저금리의 일본엔화를 빌려서 여러나라에 투자를 하고 엔화가 떨어지면 되갚는 방식입니다

더 나은 이해를 돕기 위해서 예를 들어보겠습니다

- 활율이 1달러에 150엔인데, 미국 금리는 3%이고 일본 금리가 0%인 경우,

- 홍길동은 1달러로 미 국채를 구매한 다음,

- 미 국채를 담보로 일본은행에서 엔을 대출한다

- 그 엔으로 또다른 미 국채를 구매한 다음,

- 또다시 미 국채를 담보로 일본은행에서 엔을 대출한다

- 이렇게 몇번 반복한 다음 그 이후엔 더 수익률이 높은 투자상품에 안착한다

- 거기에 더해 만약 엔을 돌려줄 때 엔 가치가 떨어진다면 환차익을 얻을수 있다

이렇게 엔 케리 트레이딩을 통해, 미국은 앞서 설명한대로 돌려먹기를 통해 막대한 이익을 얻게 되고, 일본 역시 돌려먹기는 물론 수많은 엔 수요와 유동성을 얻게되어 전세계에서 안전자산으로 인식되는 이점을 얻습니다

그런데 미국이 초저금리를 시행하면서 ‘달러 캐리 트레이드’가 부각되기 시작했고, 이는 엔화 투자에 대한 매력을 더더욱 낮아졌습니다..참고로 엔화 보유에 대한 매력이 사라진다면 ‘엔 케리 트레이드’에 대한 매력도 같이 떨어집니다. ‘엔 케리 트레이드’란, 저금리의 일본엔화를 빌려서 여러나라에 투자를 하고 엔화가 떨어지면 되갚는 방식입니다

이렇게 엔 케리 트레이딩을 통해, 미국은 앞서 설명한대로 돌려먹기를 통해 막대한 이익을 얻게 되고, 일본 역시 돌려먹기는 물론 수많은 엔 수요와 유동성을 얻게되어 전세계에서 안전자산으로 인식되는 이점을 얻습니다

그런데 미국이 초저금리를 시행하면서 ‘달러 캐리 트레이드’가 부각되기 시작했고, 이는 엔화 투자에 대한 매력을 더더욱 낮아졌습니다..

(질문2) YCC추가조정의 여지와 그에 따른 여파는 어떤가

역시 답변부터 말하자면 ‘디플레이션’이 더욱 심화될 수 있습니다. 일례로 ’22.2월 우크라이나 사태 이후에도, ’22.10월 달러 대비 엔 환율이 150을 돌파했어도, 일본의 소비자 물가는 고작 3%상승에 그쳤습니다

이러한 디플레 공포 때문에 일본은행은 YCC추가조정을 내주더라도 최후의 보루인 제로금리정책만큼은 고수할 것 입니다

다행히 일본은 엔화 가치가 하락할때도 증시가 상대적으로 견고했으며 경상수지 흑자이기에, 재정상태가 안 좋아져도 채무불이행(디폴트) 상태에 빠질 위험은 없습니다

그럼에도, ’22.12월 일본은행의 YCC조정이 원래 ’22.3월에 하려던 걸 빨리 이행한 것처럼 이번 금리결정회의때 돌발상황이 있을수 있고 그경우 글로벌금융시장에 ‘불확실성’ 충격파가 있을수 있으므로, 마냥 안심해서는 안 됩니다

< 간단 정리 >

전 세계에서 유별나게 저성장의 늪에 빠져 제로금리에 양적완화를 하던 일본이

미국 등 주요국들과 금기격차가 벌어지면서 엔 가치가 급락했고,

극약처방으로 양적완화 속 사실상 기준금리인상(긴축정책)인 YCC범위확대를 했는데

이게 지속적으로 글로벌 금융의 불확실성을 야기할 수 있다.